周期股近期全面起舞，背后的逻辑是涨价，涨价有一部分原因是全球放水过多，有一部分则是行业基本面变化。涨价行情，得看基本面变动是否可持续，如果预期未来供需格局仍然无法改善甚至加剧，板块才有持续行情。天然气具备这样的持续性。

 

 

　　行业淡季不淡

 

 

　　天然气是年内涨幅最大的大宗商品之一，本轮涨价潮是海外率先启动，从今年3月开始美国NYMEX天然气期货价格持续攀升，截止9月3日涨至4.71美金/百万英热，累计上涨90%，欧洲IPE天然气期货价格也在快速上涨，从3月初约40上涨至9月3日的130.5便士/色姆，涨幅高达218%。9月8日，海外天然气价格再次大幅上涨，NYMEX气价涨幅一度超过9%。

 

 

　　本轮上涨的主因，一方面是此前受疫情影响，美国天然气库存与往年相比处于低位水平，疫情后经济复苏带动天然气需求恢复，加上最近北美高温干旱天气居多，用电需求大增而水电供给不足，天然气发电增加(以6月为例，天然气发电贡献了天然气消费增量的44%)。另一方面，欧洲市场的夏季库存也明显低于前几年最低水平，且累库速度偏低。还有“北溪-2”号投产进度低于预期，此前预期是供应欧洲10%的需求量，但投产后可能只能满足1%的需求量。

 

 

图片来源：中金公司

 

 

　　国内方面，国内天然气对海外进口依赖程度较高，故价格的上涨部分受海外气价影响。本轮国内液化天然气(LNG)在4月19日创下3559元/吨的低点后一路上行(低点比海外晚了1个多月)，截止至9月9日最新报价已经上到5790元/吨，累计涨幅63%。而常规淡季，国内LNG价格在3000元/吨。

 

 

　　库存回补难度大

 

 

　　展望未来，国内天然气或将持续紧张。从需求端看，能源替代是长期逻辑：天然气作为最清洁的化石燃料之一，二氧化碳排放量比煤炭低近50%，能源结构切换的推动下，天然气将不断取代煤炭，据IEA，2024年天然气总需求量将较2020年增长3500-4300亿立方米，预计液化天然气的需求到2035年将以3.4%的速度增长，超过其他化石燃料。

 

 

　　看短的话，天然气具有强季节性规律，通常4-9月为需求淡季，10月到次年3月为需求旺季。今年4-9月的淡季，行业已经表现出如此强劲的需求增长，即将进入旺季，后续库存如果无法补足，旺季将出现短缺。

 

 

　　而目前，全球主要天然气大国补足库存的难度较大。美国是全球最大的天然气生产国和消费国，通常11月起美国天然气会进入库存去化阶段，9-10月份为冬天最后的库存补充窗口期，今年由于美国本土和亚洲主要天然气出口国天气异常变动，天然气消费和出口增加，但同时美国天然气的供给恢复却很缓慢，4-6月的库存补充程度明显不及往年，6月下旬至今美国的库存低于近五年同期水平。最糟糕的是，最近两个月美国天然气增产开始放缓，和疫情前的水平相比仍然相差5.2%，而从活跃钻机数量看，7-8月全美天然气钻机数分别只有102个和101个，回升幅度也远低于上半年。一边是库存已低于五年同期水平，增产放缓，一边出口还在增加，也就是说，美国大概率无法在10月底前补足库存。美国出口至中国的液化天然气占比在10%-20%，若美国优先确保国内需求，出口恐将承压。

 

 

　　图片来源：中金公司

 

 

　　欧洲方面，俄罗斯是全球第四大液化天然气出口国，供给量占欧洲消费量的40%，而其本身也是天然气消费大国。近期有媒体报道，目前俄罗斯天然气巨头Gazprom目前库存处于低位，11月1日前该公司需要向地下存储库注入相当于输欧每日出口量80%的天然气才能满足今年俄罗斯本国需求。

 

 

　　从供给端看，2021年上半年国内产量1043亿立方米，同比增长10%，与过往年份对比，2011-2020年天然气表观消费量CAGR为11%，今年产量增速已略低于需求。随着国内碳中和政策和煤改气的推进，2021年上半年，全国天然气消费量1850.92亿立方米，同比增速提升至16.36%，需求增速还在提升，供需差距增长拉大。这也导致进口大增的局面，今年上半年，我国进口天然气总量为842.8亿立方米，同比增长23.8%，占消费量比重达45%，依赖进口气的格局依然没有改变，增速还很高。

 

 

　　综合上述，国内天然气供给不及需求增长，对外依存度高，而海外主要产气大国都需要进行大规模补库存，出口或将持续减少。恰逢四季度是需求旺季，国内国外天然气供需紧缺程度大概率将持续。

 

 

　　从投资角度看，主要有三个方向，其一是设备类企业，油气公司的资本开支通常是顺周期的，行业景气度高，气价上涨时，油气公司会加大开采设备采购，当然这类公司更侧重于长周期，短期受益并不明显，偏热点炒作。主要公司有海默科技、杰瑞股份等。

 

 

　　其二是有天然气产能的企业。这类公司主要有首华燃气、新天然气、蓝焰控股等，其中首华燃气和新天然气的产能规模较大，前者2020年底拥有LNG产能约12亿立方米，到2022年提升到22亿立方米，后者则由10亿立方米提升至15亿立方米。

 

 

　　其三是LNG接收站。由于管道进口气量具有一定的供给刚性，弹性部分只能由LNG进口补足，故LNG接收站会受益于进口端的量价齐升。九丰能源目前有150万吨的接受量，广汇能源有300万吨，这些公司受益都很明显。

 

 

（文章来源：股市动态分析）

 

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